イーサリアムの含み損は常態化し上昇への期待が剥落している

ナラティブ強度：3/10

イーサリアムは価格の回復を諦め、1500ドル付近での停滞を「正しい現状」として受け入れ始めている。

現在の支配的ナラティブ

市場参加者の関心はイーサリアムそのものから離れ、競合するL1や規制動向へと分散している。2025年8月の基準ATH（$4946）から68.07%下落した現在の価格（$1579.1）は、もはや一時的な調整ではなく、定着した低位圏として認識されている。トレンド語には「sol」「ada」「terra」といった他プロジェクトや、欧州の暗号資産市場規制（MiCA）が並び、ETH固有の技術的進展やエコシステムの拡大を語る言葉が消えている。

構造分析

表層：語り口の変質

SNS上での言及は、イーサリアムの将来性よりも「売却済み（sold）」や「財布（wallet）」の管理といった、撤退や維持に関連する語彙が目立つ。年末の価格予想オッズにおいて、$1500に91.1%という圧倒的な確率が割り振られている事実は、市場が現在の価格帯からの逸脱を想定していないことを示している。

中層：ポジションに潜む歪み

建玉（OI）は$3.66Bと、かつての熱狂からは程遠い規模に縮小している。ロング比率は67.55%と高水準を維持しているが、資金調達率（Funding Rate）はマイナス圏からゼロ近傍に張り付いている。これは強気派による積極的な買いではなく、含み損を抱えたまま決済できない「塩漬け」のポジションが累積していることを示唆している。

深層：オンチェーンが示す現実

MVRVは0.799を記録しており、市場全体の平均取得単価が現在の時価を大きく上回っている。活動アドレス数は100万件を超えて維持されているものの、取引所ネットフローが$-52Mの流出超であることは、買い圧力が強いというよりは、市場の流動性が枯渇し、取引そのものが停滞していると捉えるのが妥当である。

reflexivity：連動しない価格と言説

価格の停滞が「イーサリアムは動かない資産である」という確信を深め、その認識がさらなる資金流入を阻害する負の循環が起きている。言説の層では他チェーンへの関心が高まっているが、ポジションの層では過去の遺産としてのロングが積み残されており、両者が全く噛み合っていない。この乖離は、価格が上昇に転じた際の戻り売り圧力が極めて強固であることを予感させる。

競合ナラティブ

「イーサリアムはもはやL1の標準ではない」とする、SOLやBelieve.app等の他エコシステムへの主役交代論が台頭している。特にDeFAI（分散型AI金融）セクターが24%以上の上昇を見せる中で、ETH本体のドミナンス（55.8%）の高さは、単なる市場の慣性として冷笑の対象になりつつある。

注目すべき変化点

オンチェーンでの活動アドレス数が、価格の20%以上の下落（直近30日）にもかかわらず100万件を維持している点に注目したい。これは投機的な売買ではなく、DeFiエコシステム（Aave等）における既存ポジションの維持や、ステーブルコイン決済の基盤としての利用が、価格とは無関係に継続していることを示している。

トレーダー視点の示唆

現在の市場は「含み損という重石（おもし）」を抱えたまま、横ばいの推移を当然の帰結として受け入れている。MVRVが1を下回る水準での推移が長期化しており、多くの参加者にとっての損益分岐点は遥か上方に存在する。このため、わずかな価格上昇も出口戦略として利用されやすく、ナラティブが「復活」に転じるためのエネルギーは現時点では確認できない。

実データ計器盤（出典）

取得時点の実測値。本文の数値はこれに基づく。

※本記事は情報提供を目的としたものであり、投資助言ではありません。